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北水弄错了标的,港股中真实的非洲猪瘟获益标的其实是它

admin 2019-05-31 255人围观 ,发现0个评论

作者 | 飞鼠溪

数据支撑 | 勾股大数据

生猪股的炽热不必多讲,不论港股仍是A股。A股一堆标的,港股两只,一只万洲世界,一只中粮肉食。由于特朗普的一条TWITTER,港股两只最近在杀猪。

但咱们知道,非洲猪温短时间内很难处理,国内猪价上行是大势所趋。所以,港股两只猪,现在抄底哪只呢?

从北水看,显着北水更偏好万洲世界,顶着特朗普的冲击,根本没有减持。

而中粮肉食则否则,从3月份开端,北水一直在减持。

可是,北水这次会不会弄错了标的?

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万洲能获益生猪价格上涨吗?

北水弄错了标的,港股中真实的非洲猪瘟获益标的其实是它

咱们知道,生猪产业链有三段:上游生猪饲养、中游生猪屠宰、下流肉制品,整条链的成绩中心驱动要素便是生猪价格,生猪价格影响鲜肉价格,鲜肉价格影响肉制品价格。

不过,越往下流走,品牌越显着,可代替性越显着,所以一般来说,鲜肉价格的动摇不如生猪价格动摇剧烈,而肉制品的动摇起伏就更小了。(注:下图是用52周价格均匀核算得出)

所以,当生猪价格上扬的时分,生猪饲养企业是直接获益的,这种获益能够参阅的是2016年、2017年的国内去产能,上游原材料涨得飞起,只需你手中有矿,没被去产能,都能赚个盆满钵满。

但到中游和下流,是要分状况的,取决于它们能不能转嫁本钱。

因而,要找最直接的获益标的,就应该盯着上游,A股的温氏、牧原、正邦都是,可是港股两只却不是,它们都是全产业链的,有上游,有中游,还有下流,这就让它们的成绩与生猪价格的联系变得复杂起来。

先看万洲,北水盯着万洲,首要的原因应该是它头上顶着全球最大生猪饲养企业的光环,尤其是,它的产能首要在美国,那里没有非洲猪瘟。国内那些饲养企业,假如染上了非洲猪瘟,下场就比如2017年被环保组拔掉插头的上游企业。

这样一看,万洲世界要靠谱多了。

但状况真是如此吗?

咱们来拆一下万洲的事务结构,万洲是全球最大的生猪饲养企业,也是全球最大北水弄错了标的,港股中真实的非洲猪瘟获益标的其实是它的屠宰企业,也是全球最大的肉制品企业,它旗下首要两家子公司,史密斯菲尔德和双汇开展。

万洲在我国根本不养猪,大约300多万头,而双汇一年的屠宰量是多少?2018年年报显现是1600万头。

国内来看,猪肉价格一般涨不过生猪价格,涨幅会差3到4个点,这对屠宰的毛利率影响很大的,看双汇的年报,生鲜猪肉这块的毛利率显着与猪价走势相反。2016年猪价高位的时分,这块事务的毛利反而是下滑的。

收买史密斯菲尔德后,国内的生鲜肉根本悉数外销,肉制品的质料肉根本来自史密斯菲尔德的分配。所以,尽管这几年国内生猪价格大起大落,双汇的肉制品毛利率比较稳定。

那世界来看呢?美国也是相同的,尽管史密斯菲尔德是美国最大的生猪饲养企业,2018年出栏1800万头左右,但其外销份额十分低,不到20%,其他悉数供应自己的屠宰事务。

而这只能满意公司屠宰事务的40%左右,万洲世界2018年美国的屠宰量是3400万头,公司还需要外购60%的生猪。

加总一下,能够算出,万洲世界养的猪不到20%外销,其他自供,别的公司还要外购68%左右的生猪来满意自己的屠宰事务。屠宰后的鲜肉70%外销,30%用于自己内部的肉制品出产。

由此可见,万洲尽管是全球最大的生猪饲养企业,其实是十足的中下流企业。这样一来,生猪价格上涨,万洲能否获益全看万洲世界的本钱转嫁才能。

看财政数据,也反映了万洲的成绩关键是肉制品,而不是上游的生猪饲养。

考虑鲜肉价格一般波幅小于生猪,肉制品价格一般小于鲜肉,我国非洲猪瘟假如推进我国以及美国生猪价格的大幅上涨,对万洲的影响或许不是正面,而是负面的。

别的,假如中美贸易谈判没得到很好处理,美国猪肉关税62%,这也将削弱双汇使用美国猪肉的本钱优势。

2

中粮快吧肉食会更靠谱

不受北水待见的中粮肉食,咱们也来看下。

中粮肉食2016年上市,是国内第四大生猪饲养企业,第二大鲜肉世界进口企业。就冲这两个事务,就够让人心动,前者的逻辑等同于温氏牧原的炒法,后者的逻辑等同于万洲的炒法。

不过心动归心动,咱们仍是也来仔细分拆一下。

中粮肉食跟万洲相同,事务触及上中下流。

上游养猪,悉数在国内,2018年出栏255万头,外销147万头左右,外销占比58%。2018年外销营收17.02亿元,占公司总营收24%左右。(注:下图2016年到2018年外销量是依据营收预算得出,公司并未发表)

其他生猪内供应自己的屠宰场,2018年屠宰量178.2万头,也便是自供份额到达61%,这远高于万洲旗下的史密斯菲尔德。生鲜猪肉2018年的营收是28.08亿元,占比北水弄错了标的,港股中真实的非洲猪瘟获益标的其实是它39%左右。

中粮肉食的肉制品事务还很小,2018年营收3.72亿元,占比5%左右。

整理一下,能够看到,中粮肉食与万洲世界不同,它是真实的上游生猪饲养企业,生猪出栏量大大高于中游的屠宰量。所以能够估测,国内生猪价格上扬,对中粮肉食的净影响将是正面的。

除此之外,中粮肉食的世界事务也将大大获益国内肉价的上涨。

中粮肉食从巴西、智利、美国等国家进口猪肉、牛肉、禽肉、羊肉及小羊肉,留意,中粮肉食世界贸易的供货商并不局限于美国,这让其避免了中美抵触的影响。2018年世界贸易事务营收22.87亿元,同比增加22.17%,占总营收32%左右。

中粮肉食发表的材料比较少,所以咱们比较难以得知这块事务的赢利与国内肉价的具体状况。北水弄错了标的,港股中真实的非洲猪瘟获益标的其实是它不过咱们仍是能够从公司年报中的分部材料看出一些东西,2016年世界贸易事务的分部赢利是0.79亿元,2017年是0.37亿元,2018年是0.36亿元,能够看到,与国内的猪价是正相关的。

这点好了解,世界贸易赚的便是价差。猪肉作为我国居民的根底蛋白质来历,假如生猪价格走高,会直接推进其他肉类的价格上扬,这无疑是对中粮肉食世界贸易事务的利好。

当然,由于世界贸易事务的赢利率低,肉制品事务占比又少,生猪出栏量又大大高于屠宰量,所以对中粮肉食成绩至关重要的仍是其生猪饲养事务。

这让中粮肉食的出资逻辑更挨近A股中的温氏和牧原,世界事务将在国内生猪价格上扬中边沿改进公司的盈余状况。

3

关于估值和股东减持

2018年由于生猪价格的下滑,中粮肉食是亏本的,所以没有一个PE的锚。PB的话,是1.81倍,远低于国内的生猪饲养企业。

当然,看PB没有太大含义。别的,港股并不像A股,仍是要看实实在在的赢利。

我自己拍了一下,假如2019年生猪价格均匀上扬25%,猪肉价格均匀上扬21%(猪肉价格均匀涨幅低4个百分点是参阅曩昔几年的经历数据,没有为什么),2020年生猪价格均匀上扬10%,猪肉价格均匀上扬6%,中粮肉食的净赢利大约是6.6亿元,2020年大约是11.7亿元。

这对应现在的市值,分别是12.79倍和7.21倍PE。

要留意的是,我这个里边没有包含因生物财物公允价值变化减出售本钱的损益,这个损益是报表日对账上生物财物的调整,并不是现已完成的收益,所以我没有考虑。别的一项“按农产品收成时的公允价值减出售本钱发生的损益”,我在估值时考虑了。

对中粮肉食这种成绩不稳定的公司,北水弄错了标的,港股中真实的非洲猪瘟获益标的其实是它我觉得12倍的估值差不多了。所以在我自己的模型下,中粮肉食有必定吸引力,首要的危险仍是生猪价格的涨幅会不会超预期,以及猪价涨时,公司手里有没有矿(即公司的猪没死)。

别的有一点或许许多人忧虑,4月16日,中粮肉食的几个股东折让9.3%配售3.12亿股,当天中粮肉食跌了近8%。

个人的观念是,这几个股东都是老股东,大部分是2014年作为财政出资者进入,现在几年曩昔了,减持套现走人是人之常情。2016年8月和10月鼎辉减持了两笔万洲,现在回过头看,那根本上是万洲这三年的底部。

所以,老股东走人,并不值得过火忧虑。

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